“胀”的含义是市场将通胀预期普遍抬升。目前市场的普遍共识是CPI中枢从去年的1.5，缓慢抬升到今年的2.5，且还存在向上调整的预期差。预期差主要来自两部分：1、美元中期贬值从而带动能源、农产品输入性通胀的走高；2、北美充分就业的情况下，工资收入开始加速上行。此外，国内环保政策的外部成本内部化，可能使得今年我国通胀中枢比预估更高。因此从趋势来看，“胀”的因素比较确定。因此配置能源、消费、农产品板块是自洽的逻辑，也是今年市场一直发酵的逻辑。

而对“滞”的逻辑市场分歧较大，华创认为经济发展可能不如市场预期的乐观。假设近两年经济复苏仅由库存周期的政策刺激导致，那么目前已是边际最强的效应。即便没有“滞”的因素，银行、地产这类周期、后周期股票的表现可以视为盈利修复带来的价值重估。因此如果看重“滞”的因素，首推这类后周期股票。目前强周期、早周期板块不确定因素较大的原因是这些行业面临着需求、供给的不确定因素，可能使股价出现波动性折价。银行地产集中度提高带来的重估逻辑是市场的主线。

近期市场也较好的诠释了类滞胀逻辑，涨幅靠前的银行、地产就是与消费类似的价值重估逻辑，即盈利确定性增长带来的龙头溢价；有色上，主要关注两个板块，一个是贵金属，通胀中枢上移与美债收益率，在年中出现拐点以及实际利率下行对金价有支撑，包括白银的价格。此外，工业小金属也是美元走弱的国际定价影响；能源板块，从供需和趋势交易来看，油价会延续稳步上行的趋势，从基本面和估值角度来看，两桶油还在绝对低估，无论与历史相比还是国际龙头相比。因此能源板块是确定性板块，包括消费、白酒、家电等板块也可以在通胀因素下获得证明。因此，类滞胀逻辑演绎成了市场主线。

历史上有两个年份的开年与今年存在相似性，看wind一级行业05年和11年的排名，05、11年排在前四的行业是银行、地产、能源、消费，排名拟合的原因是这两年的经济主题也是通胀预期不断上行，经济增长不断下行的结构。另外，这两年成长性的新兴技术企业排名处在垫底位置。也就是说，在目前价值投资强化逻辑以及外部滞胀环境下，今年风格将继续保持强者恒强、大市值、低估值的策略，围绕银行地产消费能源四个板块投资布局，应该问题不大。